Ајнхорн: SpaceX може да остане запаметен како знак за врвот на шпекулативниот балон

Милијардерот Дејвид Ајнхорн, основач на хеџинг фондот Greenlight Capital, во своето најново писмо до акционерите го критикуваше излегувањето на берза на Space Exploration Technologies (SpaceX), кое се случи минатиот квартал. Иако IPO-то беше историско по својата големина, Ајнхорн смета дека SpaceX продолжува да пишува историја — но не на добар начин за неговите инвеститори. Тој се повикува на аналитички извештаи кои имаат огромно влијание врз финансиските пазари и предупредува дека тоа може да има пошироки последици за пазарот воопшто.

Ајнхорн не штедеше зборови кога станува збор за вреднувањето на SpaceX. Тој верува дека сумата од 1,75 трилиони долари што ја доделија гарантите на IPO-то е далеку превисока. Според него, тешко е да се разбере исклучително високото ниво на доверба што инвеститорите го имаат во долгорочните перспективи на компанијата, и покрај значителните пречки што таа мора да ги надмине за да го оствари својот потенцијал. Она што тој го смета за уште поспорно е како кредитните рејтинг-агенции гледаат на SpaceX и нејзиниот потенцијален долг.

Според Moody's, SpaceX има капацитет да стане еден од најголемите нефинансиски инвестициски кредитокорисници, иако не се очекува да биде позитивен во готовински тек со години. Ајнхорн нагласува дека не може да најде друг пример за инвестициски рејтинг доделен на компанија со повеќегодишна прогноза за негативен слободен готовински тек и без историја на создавање слободен готовински тек. Способноста на SpaceX да собира капитал преку продажба на обврзници со релативно ниски приноси е клучна за нејзиниот успех.

Дури и некои од најоптимистичните аналитичари на Волстрит не очекуваат компанијата наскоро да произведе позитивен слободен готовински тек. Аналитичарот на Morgan Stanley, Адам Џонас, има целна цена од 300 долари за акцијата, што укажува дека таа би можела повеќе од двојно да порасне од сегашната цена. Сепак, тој не гледа дека бизнисот ќе создава позитивен слободен готовински тек до 2035 година, трошејќи во просек по 84 милијарди долари годишно пред тоа. Тоа значи дека постои огромен ризик при инвестирањето во SpaceX, а цената на капиталот е неопходна грижа што можеби не е целосно земена предвид во перспективите на инвеститорите.

Ајнхорн тврди дека кредитниот ризик на SpaceX е само еден од многуте ризици што инвеститорите не ги земаат правилно предвид. Тој наведува низа потенцијални деловни потфати што SpaceX би можел да ги следи долгорочно, но додава дека се сомнева оти дисконтираната вредност на тие можности, со соодветна ризично прилагодена дисконтна стапка, би довела до бројка што се приближува до пазарната капитализација на SpaceX. Професорот на NYU, Асват Дамоdaran, ја става сегашната вредност на SpaceX далеку над 90-тиот перцентил од својот модел, кој веќе е оптимистичен за растот и профитабилноста на различните сегменти на компанијата.

Долгорочно, цената на акцијата на SpaceX тесно ќе го одразува нејзиниот капацитет да обезбеди позитивни готовински приноси и заработка. Инвестицискиот временски хоризонт може да биде многу подолг за SpaceX отколку за типична компанија, но тоа само ја зголемува неизвесноста за вистинската вредност на компанијата. Во такви случаи, инвеститорите треба да бараат поширока маржа на безбедност во однос на нивната најдобра проценка за внатрешната вредност.